一、非标融资的实质与价值

非标准化债权融资（简称"非标"）是基础设施和产业园区项目最重要的融资渠道之一。根据银监会2013年8号文的官方定义，非标指"未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产"，包括信托贷款、委托债权、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等工具。

对于EPC+O及产业园区项目而言，非标融资之所以不可替代，根本原因在于：基建项目通常体量大、周期长、资产流动性差，难以满足标准化融资的审批要求。非标工具能以更高的灵活性匹配项目的实际资金需求——放款速度快于银行贷款，结构设计可绕过部分政策监管限制，还可实现表外融资以优化资产负债结构。

以下逐类解析最常用的非标融资工具。

二、信托贷款——非标融资的基础工具

信托贷款是最简单、最成熟的非标模式。银行作为资金方投资信托计划，信托公司作为受托人向融资人发放贷款。

操作要点：

• 该贷款纳入人民银行征信系统，有助于约束融资方履约意愿
• 信托公司担任抵押权人和受益权人，银行不直接持有担保权益——需要与信托公司建立良好的协作关系以确保债权安全
• 需按融资规模的1%缴纳信托业保障基金（仅计活期利息），实务中可委托信托公司代缴，相应提高信托费用
• 限制：信托不能对房地产企业发放流动资金贷款；仅能在满足"四三二"条件（四证齐全、二级资质、30%资本金）后发放开发贷；不适用于土地储备贷款

信托贷款的融资成本一般在基准利率上浮10-30bp（含信托费用），期限通常1-3年，适合中短期项目资金周转。

三、委托贷款——银证/银基通道的核心模式

当信托通道因监管约束成本过高时，市场转向了证券公司或基金子公司资产管理计划作为通道的委托贷款模式。

关键约束：

• 证券公司做通道的准入门槛：银行最近一年末资产规模不低于500亿元
• 基金子公司通道无此规模要求，但2016年监管要求其计提风险资本后，小型基金子公司成本大幅上升
• 2015年银监会《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》提出"禁止以募集资金发放委托贷款"，曾一度冲击市场，但正式稿迄今未发布，目前银证/银基委贷模式仍在操作
• 房地产企业通过此模式融资同样需满足"四三二"条件；基础设施和产业园区项目不受此限

四、收益权转让-回购——表外融资的灵活工具

收益权转让-回购模式的设计逻辑是：银行通过信托计划（或券商/基金资管）向融资人购买其持有的特定资产收（受）益权，融资人承诺到期按约定价格回购。

核心优势：

• 该融资不体现在资产负债表内，属于表外融资（回购义务计入远期应付款，不进有息负债）
• 不进人民银行征信系统，对企业后续融资影响较小
• 非常适合持有优质长期资产的主体，如平台类企业以政府对口应收账款为标的
• 标的范围广泛：除债权外，高速公路收费权、管网收费权、景区门票收益权等均可作为标的
• 如对资产质地有充分信心，可不设远期回购条款，作真正的买断处理，实现资产彻底出表

法律注意：收益权回购条款的担保性质在司法实践中尚不确定。回购义务是否属于《担保法》意义上的担保，需由法院个案解释。建议明确回购义务方是否为真实意思表示，并获取企业内部真实授权。

五、银证信复合通道——规避监管限制的组合结构

当银监会逐步收紧银信合作后，市场演化出"银证信"复合结构：银行→券商资管计划→信托计划→融资方。增加一层券商通道，可以规避银信合作的直接监管限制（如信托10.5%风险资本计提、保障基金成本等）。

这种多层嵌套结构虽然增加了中间费用（通常较直接银信高出5-15bp），但在监管收紧时期成为必需的替代方案。2018年资管新规出台后，多层嵌套被严格限制（最多嵌套一层），此类复合结构的操作空间大幅收窄。

六、总结：不同非标工具的选择

选择何种非标工具，应综合考量融资主体的信用资质、资产情况、表内外需求、融资规模和时间窗口，以及当时的监管政策环境。